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　　中金发布研报称 ，考虑网易-S（09999
，NTES.US）费用支出谨慎，上调25/26年Non-GAAP净利润预测5/5%至387/403亿元 。当前股价对应港股16/16x
、美股16/15x25/26年Non-GAAPP/E
。因盈利预测调整且公司出海进展驱动估值提升 ，上调目标价17%至263港元/169美元（港美股均为25/26年P/E20/19x），港美股上行空间22%/23%
，维持跑赢行业评级。

　　中金主要观点如下：

　　该行预期2Q25端游持续高双位数同比增长，手游同比降幅进一步收窄 。

　　该行预测公司2Q25收入同增8%至276亿元 ，Non-GAAP净利润同增20%至94亿元。季度预期：1）端游：该行预期收入同增58%
，主要由暴雪IP端游、《漫威争锋》 、《燕云十六声》等贡献
。2）手游：该行预期手游同比降幅收窄，主要得益于新游《燕云十六声》持续性好 ，《第五人格》热度不减。

　　该行认为网易游戏运营思路整体聚焦IP深化与品类拓展
，在旗舰产品方面重视IP运营，通过赛季/活动更新与电竞生态维持产品热度 ，使商业化消费更加可持续
，把稳基本盘；在品类拓展方面跨品类布局射击、开放世界等方向，借助多层级玩法融合实现产品落地 。

　　展望2H25 ，暑期档多款旗舰手游排名向上
，《命运》新手游待发
。

　　存量表现：多款旗舰产品更新暑期活动，排行榜稳中有升。包括：《燕云十六声》7月25日开启首个暑期版本 ，《逆水寒》手游6月底开启的两周年庆及3.0赛年（国际服/日韩服已在iOS开启预订），《蛋仔派对》自6月末起陆续开启三周年版本
、暑期版本等 。

　　新游储备：1）手游方面：年内重点科幻射击RPG手游《命运：群星》8月15日开启首次国服删档测试、8月28日公测（iOS+安卓
，“Globallaunch
”，截至官宣公测时间7月3日当日预约人数超500万人次）
。竖版回合制MMO捉宠手游《灵兽大冒险》

　　8月7日公测。2）端游方面：MOBA+俯视角射击端游《头号追击》（网易代理）7月24日国服公测 。太空夺宝射击端游《无主星渊》（网易代理）国服今年秋季推出
。

　　此外明年及往后储备方面仍相对充裕 ，具体包括：《遗忘之海》（6月27日
，进行首次技术性测试，产品玩法主要为海域冒险与主城玩法 ，并融合了肉鸽 、搜打撤
、CRPG等流行的单机主机元素）、《无限大》等。